近期长端利率再度逼近前高，季末流动性不确定性的存在，加重市场对短端利率上行推动长端向上突破的担忧。同时，鉴于前两个季月债券市场都走出一波交易性行情，市场又对利率下行抱有期待。

结合当前时点考虑，一是8月下半月以来，短端利率重新走高，面临方向性选择的压力重新加大；二是9月是季月，流动性面临季节性收紧压力，近期同业存单发行利率已明显走高，若短端利率持续上行，或将推动长端向上突破。

同时，市场又对9月利率下行存在期待。重要的原因是，市场普遍担忧季月流动性风险，但由于机构谨慎应对、央行削峰填谷加上财政存款季末释放，使得季月的资金面反而不怎么紧张。如今又到季月，自然有人对新一波行情充满期待。

看似很矛盾，但这就是当前债市现状。当前债市持续震荡的格局，本身就是市场主体预期分化甚至明显对立造就的结果。只是，盘局难以长久，市场各方都在等待变盘信号出现。

目前来看，利率继续上行空间并不大。首先，经历前期上行，目前实际利率水平不低；其次，今年海外债市收益率反而有所下行，内外利差较高，在人民币恢复升值的情况下，源于境外机构的投资需求在上升；再者，利率过快上行，会增加实体融资难度和成本，最终会伤害实体经济；最后，利率显著波动可能导致前期积累风险集中释放，有违有序处置风险的政策初衷。

由此可见，债券市场依然处于上有顶、下有底的格局。在新的主线出现之前，流动性波动成为主导市场短期运行的关键因素，当低超储遇上央行精细化调控，资金面反复出现“预期差”，可能仍是市场波动和机会的主要来源。